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點評觀點：中報繼續高增長，量價齊升趨勢確立
■事件：公司披露2019年半年報，上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；實現歸屬上市公司股東凈利潤93.36億元，同比增長31.30%；Q2公司營業收入95.61億元、歸屬上市公司凈利潤28.61億元，分別同比增長27.08%、33.72%。。
■半年報繼續高增長，略超預期，主要系高價位酒貢獻，Q3第八代五糧液將成為業績貢獻主力。在Q1超預期增長的基礎上Q2延續了這一趨勢，收入增速在高端酒當中居第一位。由于系列酒正在清理品牌，重新梳理組織架構和調研市場，處于調整期，上半年收入增長預計主要由高價位酒尤其五糧液主品牌拉動。但Q2毛利率同比下降約2個百分點，我們預計主要是季度確認和結算差異，總體看，上半年毛利率同比提升0.98pct.。公司第八代普五出廠價較第七代提價約100元（+13%）并于6月投放市場，Q2貢獻有限，Q3開始按月打款，預計Q3對毛利率繼續有提振。
■經營現金流穩健，預收款微降。上半年銷售商品收到現金279.65億元，同比增長62.48%，高于收入增速；半年末預收款余額43.54億元，環比Q1末微降5.0億元（公司Q1即完成第七代五糧液年度計劃量的打款，Q2正常發貨穩步確認）；應收票據余額逐季減少，源于收入確認，以及按月打款政策下，經銷商資金回籠后現金壓力減小，上半年公司經營現金流情況整體良好。
■強有力執行團隊推動營銷深度變革，確立量價齊升趨勢。以集團李曙光董事長+股份公司劉中國董事長和鄒濤常務副總經理為核心，已經打造五糧液近年來最強管理和執行團隊。今年來五糧液先后推進了銷售組織架構再造、普五產品升級和數字化營銷網絡體系建設，并在6月開始對系列酒進行改革“復制”，疊加高端基本面景氣，公司把握機遇，確立了五糧液“量價齊升”新趨勢。第八代普五批價目前在980-1000元之間，較年初第七代的820元左右漲幅明顯。同期我們看到五糧液渠道庫存低，發貨有序，我們認為在茅臺價格高企常規背景下，公司在品牌打造，渠道管控，消費者觸及方面工作落實，五糧液的真實產品需求正在釋放。在賺錢效應下，渠道和公司形成合力，良性發展持續可期。
■投資建議：公司持續兌現較高的業績預期，外部經營基本面維持（例如高端酒整體價格方向穩定）假設下，我們預測2019-2020年公司每股收益分別為4.51元、5.59元，調高6個月目標價至168.00元，相當于2020年30x市盈率。
■風險提示：宏觀承壓，高端酒需求存放緩風險；其他不可預期的政策影響。
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財務報表預測和估值數據匯總
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蘇鋮：sucheng@essence.com.cn
徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn
■ 公司評級體系
收益評級：
買入 — 未來6-12個月的投資收益率領先滬深300指數15%以上；
增持 — 未來6-12個月的投資收益率領先滬深300指數5%至15%；
中性 — 未來6-12個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%；
減持 — 未來6-12個月的投資收益率落后滬深300指數5%至15%；
賣出 — 未來6-12個月的投資收益率落后滬深300指數15%以上；
風險評級：
A — 正常風險，未來6-12個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；
B — 較高風險，未來6-12個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動；
■ 分析師聲明
蘇鋮聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。
■ 本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明
安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。
■ 免責聲明
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