新浪財經上市公司研究院 白酒浪頭/肖恩
20年來，白酒行業的發展經歷了3次較大的外部事件的沖擊，但無論是2003年的非典疫情，還是2008年的金融危機帶來短期經濟失速以及2012年打擊三公消費的利空，影響的都是需求端的短期景氣度，并未能改變行業自身發展的長期邏輯，尤其是在2003年非典后白酒行業更是開啟了此后的黃金十年。
此次爆發的新型冠狀病毒肺炎疫情與2003的非典相比，無論從病原體、疫情爆發的時間以及對經濟和終端消費帶來的負面影響都是非常接近的。鑒于此，新浪財經上市公司研究院復盤各上市白酒公司在2003年的業績、股價以及估值水平的表現，旨在撥開短期負面事件烏云，提供更為本質的觀察。
三次事件沖擊 短期影響不可避免
盡管茅臺處在白酒行業金字塔頂端，但在過去三次外部事件的沖擊下，業績也都或多或少受到影響。一方面終端銷售下降導致經銷商打款意愿不強，而另一方面公司為了幫助渠道度過難關也采取了相應的優惠措施，這些都影響了公司的業績增速。
2003年非典疫情（2002年11月-2003年7月）期間，貴州茅臺上半年的營收增速和歸母利潤增速分別為5.59%、5.98%，較2002年的13.4%、14.78%明顯下降。公司股價從2003年3月的最高收盤價27.83元下跌至9月最低收盤價20.71元，下跌幅度達到24.97%。
2008年全球金融危機，受經濟增速下滑和消費需求不振的影響，貴州茅臺2008全年營收和利潤增速分別為13.88%、34.22%，較當年前三季度的45.49%、97.72%大幅下滑，較2007的47.6%、83.25%也有明顯下滑，可見2008年茅臺四季度業績受到的沖擊較大。公司股價從2008年7月的最高收盤價162元下跌至11月最低收盤價85.78元，下跌幅度達到46.89%。
2012年限制三公消費，影響在2013年逐漸開始顯現。貴州茅臺2013年上半年的營收和歸母利潤增速分別從2012年的43.76%、51.86%驟降至6.58%、3.61%，公司股價從2013年1月初的206.94元下跌至12月底的122.5元，下跌幅度達到38.58%。盡管下半年有所恢復，但受到后續行業塑化劑黑天鵝事件的影響，直到2016年行業才全面復蘇。
估值方面，20年來茅臺的平均估值PE（TTM）為28.87倍，而三次外部負面事件的沖擊將其估值水平拉低至16、19、9的PE（TTM）-1倍標準差附近的底部位置，均帶來了較為可觀的買入機會。當前，貴州茅臺的PE（TTM）為32倍左右，處于歷史平均水平以上。此次疫情或也將對公司的估值產生一定影響。
短期Q2業績放緩，但H2快速改善
復盤2003年非典期間，茅臺一季度二季度業績明顯受影響，較上年有明顯下滑。但是三四季度的業績卻快速改善。第三季度、第四季度的營收增速分別高達33.18%、80.1%，而單季度利潤增速更是高達43.92%、249.99%。
復盤2003年非典，首次報告案例出現在2002年末，疫情于2003年2月春節后開始快速擴張，政府開始全力以赴應對疫情，2003年5月非典疫情開始有所好轉，北京非典新增病例降至零例，6月后中國內地實現確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例數均為零的“三零”紀錄，因此非典疫情在7月基本解除，持續時間大約半年。
盡管非典上半年就已經基本結束，但是市場恢復信心需要時間。貴州茅臺在10月底公布公布當年三季度業績時，股價才真正見底，2004年初回升到非典爆發以前的估值水平。
歷史不會簡單的重復
歷史不會簡單的重復。2003年中國白酒消費總量還處于上升期，全年白酒行業低開高走之后，整個白酒行業也進入長達10年的黃金發展期。但當前，白酒行業整體產銷量已連續3年下滑，而此輪白酒牛市也僅是中高端白酒的牛市，行業集中度在不斷提升。
當前疫病短期影響不可回避，需求端將從終端滑坡向渠道最后向企業傳導，2017年以來因茅臺批價上行帶來的庫存周期預計短期受阻，價格周期趨緩甚至存在向下的風險。而每次事件沖擊之下，都伴隨著供給側出清的進程，在市場總體量下降的大背景之下，龍頭酒企與中小酒企的境遇或將與2003年有著巨大差別。
而此輪白酒復蘇已歷時3年，高端酒價格周期已趨緩，名酒庫存意識強化。券商調研顯示，節前跟蹤庫存水平總體反饋較為良性。近期，五糧液、古井貢酒等酒企與經銷商和營銷人員溝通，提到與經銷商共同作戰渡過難關、保證費用投入、力保經銷商賺錢。優秀的龍頭企業管理在改善，經營更理性，抗風險能力也更加強化，短期突發性事件或也將進一步提升其競爭優勢。
相比之下，中小酒企的經銷商資金周轉等方面能力要更弱一些，渠道運轉壓力更大，酒企對于經銷商的幫助也有限。因此經銷商再次備貨，預計資金打款大概率集中在名酒，使得行業繼續加快向名酒品牌集中。
2月4日，茅臺集團公司黨委書記、董事長李保芳稱茅臺今年將完成“計劃不變，任務不減，指標不調，員工收入不降”既定目標。
責任編輯：公司觀察
責任編輯：
