全球風向變化，回家的誘惑，對B站格外強烈。

7月9日下午，據媒體報道，兩位知情人士透露，B站正考慮加入其他在美上市中國公司行列，在香港二次上市，最初出售10%股份。對此，B站方面第一時間向21世紀經濟報道回應稱“不予置評”。

又是曖昧的“不予置評”。據前述報道，一位消息人士透露，B站正在考慮出售5%至10%的股份。由于談判還處于早期階段，目前尚不清楚B站希望通過二次上市獲得多少資金。消息人士表示，B站要等到明年才會在中國香港上市，因為香港上市規則規定，在當地二次上市的企業，必須要在另一家交易所取得至少兩個財政年度的良好監管合規記錄。

2018年03月，B站在納斯達克上市。據招股書，B站IPO中發行42，000，000股ADS股份，以11.50美元/存托證券的定價計算，整體募資規模4.83億美元，市值達到32.03億美元。加上承銷商可能執行的630萬股超額配售部分，B站最大募資額為5.5545億美元。

上市當日，B站開盤即遭到破發。但投資人還是相當看好B站，隨后，B站進入循環式上漲通道，截至7月8日收盤，B站報46.67美元，漲幅0.95%，是發行價的4倍，市值162.15億美元。

一季度，B站總凈營收人民幣23.155億元（約合3.270億美元），與去年同期相比增長69%，超市場之前預期；凈虧損為人民幣5.386億元（約合7610萬美元），與去年同期的凈虧損人民幣1.956億元相比有所擴大。這樣的市值，對一家虧損線依舊漫長的公司，無異相當友好。

投資人對B站有著想象力。與長視頻比低得可憐的內容成本，多元且基本成型的以游戲為主的變現模式，持續增長的流量，都是難得空間。

這樣的B站，依舊爭取回港股，因為，風向變了。

“歡迎回家”

B站能回港股的背景是，港交所改革。

2018 年，港交所修改主板上市規則，鼓勵科技創新型公司來港上市，包括允許符合條件的尚未盈利或沒有收入的生物科技公司來港上市、允許同股不同權的新興及創新行業公司來港上市、允許符合資格的中資及國際公司在港二次上市。

港交所張開懷抱的背景是，在美國民粹政治升溫背景下，《外國公司問責法案》成為高懸在中概股頭上利劍。 從 4 月2日至今，美國接連行動，發布新興市場投資風險警告聲明、修改納斯達克上市規則、通過《外國公司問責法案》等，就財務報告和相關信息披露對 中概股公司圍追堵截。

系列法案的出臺本身增加了中概股公司審計和法律意見的咨詢成本、以及為滿足規范要求的調整成本。同時，法案本身釋放出美國加強對中概股監管的強烈信號。雪上加霜的是，瑞幸造假丑聞，讓中概股在美國上市的處境充滿更多挑戰，中概股公司需要做好相關的預防性戰略準備。

大巨頭已經搶先行動。2019年11月，阿里巴巴在中國香港二次上市，籌得資金129億美元。不久前，京東和網易也在中國香港上市，各自籌得39億美元和31億美元。

當然，也有公司逆風而上，背后原因是多重的。7月8日，同性交友軟件Blued母公司藍城兄弟正式登陸納斯達克。上市首日，藍城兄弟股價連續觸發熔斷機制，股票多次停牌。截至收盤，藍城兄弟報23.43美元，股價大漲46%，市值為8.35億美元。

市場與政治，反復拉扯，上市公司們，也只得被動附和。

“東風西風”

B站幸運在于，有得選，且加劇的競爭鼓勵著選擇。

7月5日，知名游戲UP主“敖廠長”回歸B站，并在7月7日進行簽約直播首秀。次日，前財經UP主“巫師財經”在西瓜視頻上傳了他的第一支獨家視頻。

6月14日， “巫師財經”發布《【退出B站】《鮮衣怒馬少年時》——關于網紅、內容產業、我的成長》的視頻，宣布退出B站。當晚B站發出回應，稱希望“巫師財經”撤回退出 B 站的聲明，否則將提出起訴，同時表示已凍結 “巫師財經”賬號。

爭議的關鍵點在于長期內容合作協議簽署問題。B站稱，已經與 “巫師財經”簽訂長期內容合作協議，但在上個月“巫師財經”單方面提出解約，B站獲知其與國內某視頻平臺簽署了排除B站的內容合作協議。B站表示，希望“巫師財經”撤回退出B站的聲明，否則將起訴“巫師財經”的單方面違約行為?！拔讕熦斀洝眲t曬出其和B站溝通“不簽署協議”的郵件內容。

對于離開B站，“巫師財經”在視頻中說得很清楚，收入太低，單純靠著熱情支撐，很難持續，費力不討好。這意味著，未來，為留下UP主，B站不得不付出越發高昂的成本。

據市場傳聞，為簽回敖廠長，B站開出高達4000萬人民幣價碼，不過對此雙方都已否認。

B站核心框架是PUGV（Professional User Generated Video，即UP主創作的視頻）模式，財報顯示，一季度，PUGV占據B站整體播放量的91%，構成社區內容生態基石。而流量，是B站所有變現模式的根本。

以B站最大營收來源游戲為例，一季度，B站移動游戲收入11.5億元，占比50%。《FGO》的成功，奠定了B站上市基礎，但背后是二次元游戲用戶與核心二次元視頻用戶的高重疊度。以B站旗艦獨代游戲《FGO》為例，早在2016年9月iOS端和10月安卓端國服上線之前，B站已經積累很多Fate粉絲，很多玩家是先接觸到《Fate/stay night》的動畫。B站對Fate系列動畫均有正版采購，包括《Fate stay night》系列、《Fate/Apocrypha》和《Fate/EXTRA Last Encore》等，Fate系列的二次創作在B站一直非常熱門。B站甚至不太需要主動導流。同時，多位B站知名UP主，均是從游戲主播轉型到其他門類。

PUGV模式更大優勢在于，內容成本相當有限，這是長視頻網站囚徒困境的根本，B站掠過，這也成為其相對競爭優勢。但得知失之，收入有限的UP主，也成為容易被挖的風險敞口。

問題在于，并不是B站不想給錢，關鍵是還在虧損的公司，并沒有太多錢，燒不起。

一季報分析師會議上，B站CFO（首席財務官）樊欣透露，獲得索尼投資后，B站擁有超過100億元的現金儲備，實際資金消耗大約是2億元左右，比記錄的虧損要少，財務狀況很健康。但這些錢依舊燒不起，一季度，愛奇藝凈虧損29億元（約合4.060億美元），虧損近7成，來自高昂內容成本。

失去UP主與失去現金流，對B站來說，都不可忍受。5月27日，據媒體報道，TikTok（抖音短視頻國際版）母公司字節跳動（ByteDance）去年營收超過170億美元，凈利潤超過30億美元。知情人士還透露，字節跳動目前手頭有超過60億美元的現金。直接對手現金流充裕程度，大大加強B站危機感。

6月26日，B站董事長兼CEO陳睿透露，B站使命是，為用戶構建社區，為創作者搭建舞臺，出品最好的中國動畫和游戲?！皣a動畫大部分是收不回成本的，這也是B站去年虧損了13億人民幣原因之一。但我們對國產動畫和游戲的支持會一直持續下去。只要我們團隊還在為這三個使命而努力，B站的本質就沒有變。”陳睿不諱言。

UP主、中國動畫和游戲都需要錢，越多越好，越快越好。二次上市，能夠很大程度上解決這一問題，今天B站股價不低，募資成果注定不菲，東西方投注，雙向渠道，也更有安全保障。

當然，東風也有要求。據港交所，二次上市公司，須為創新產業范疇的公司;大中華發行人或非同股同權的非大中華發行人市值至少400億港元，否則市值至少為 100 億港元且近一年收益至少為 10 億港元，同股同權的非大中華發行人市值至少 100 億港元。 同股不同權公司，須是高增長的創新產業公司；市值至少為400億港元，或市值至少 100 億港元且最近一年至少 10 億港元收益。

目前，B站市值超1256億港元，自然滿足要求，努力維持市值至明年，是必選項。目前來看壓力不大，回港二次上市傳聞下，B站盤前漲幅5.85%，報49.40美元。但黑天鵝事件頻發的今天，一切皆有可能。

另據興業證券梳理，在 251 只中概股中，按照截至 7 月 3 日的數據，有 26 家新經濟公司符合港股二次上市條件。除了已經在港上市的阿里巴巴、京東、網易，還有包括拼多多、好未來、百度、騰訊音樂、新東方、愛奇藝等。

大氣變化，東風還是西風，每個巨頭都必須做出選擇。

（配圖為陳睿直播演講，由B站提供）

責任編輯 李劍華 實習生 李各力

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