我們于 2020 年 3 月發布了隱形冠軍系列的第一篇報告《尋找 A 股中的“隱形冠軍”系列之一：百億市值中哪些標的被忽略了？》，核心主題以解析何為“隱形冠軍”展開，并附上第一批 A 股中隱形冠軍名單，重點聚焦 100億市值左右、關注度低、被投資人忽略的標的。
本篇報告為隱形冠軍系列報告的第二篇，將通過梳理隱形冠軍企業成長路徑的共同點，并以堅朗五金作為從小市值向大市值成長的標的為例，尋找當前 A 股中 50 億市值左右關注較低、具有成長潛力的隱形冠軍標的。
1、什么是“隱形冠軍”？
存在于哪些領域？——傳統還是新興？隱形冠軍的誕生領域不同，但總會隨技術發展和市場需求的交匯而向某一方向發展；2B 還是 2C？隱形冠軍多處于 2B 領域，是客戶背后的配套產品供應商；所處市場領域規模是大是小？隱形冠軍業務聚焦，所在細分領域市場規模通常不大，其自身規模也多為中小型企業。
分布于哪些行業？——隱形冠軍所在行業多集中在制造業、化工業，不同國家隱形冠軍的優勢行業各有側重。
聚集于哪些地域？——利于企業全球化的地理位置是孕育隱形冠軍的重要因素。德語區擁有世界上最多的隱形冠軍，中國隱形冠軍主要分布于長三角和珠三角，發展正當時。
主要有哪些特征？——A 股三條標準：排名世界市場或本國前三位、罕為外界所知、年收入低于 200 億元；四個特點：業務聚焦、資源優勢（研發及創新能力）、業績穩增、市占率領先。
2、“隱形冠軍”標的篩選標準
財務指標篩選。查看公司“隱形”發展的戰略是否有效、營收是否呈穩定增長趨勢、業務是否有需要開拓全球市場的需求、其全球化進展是否順利、盈利能力是否可長期保持穩定、資債結構是否風險較低、是否具有較為明確的龍頭地位。
根據隱形冠軍的關鍵特征做定性分析。并將結合現時背景，主要選擇估值相對較低、前期漲幅較小的標的。
3、為什么 A 股“隱形冠軍”堅朗五金市值可以漲 7 倍？
公司是高端五金件龍頭，因 2017 年來利潤持續大幅下降，上市半年后市場預期連降，其市值于 2018 年 10 月到達底部 28 億元。2019 年以來，公司業績大幅增長，其市值于 2020 年初已高達 196 億元，自底部上漲以來漲幅近 7 倍。其背后原因在于公司為增強實力持續優化經營能力，成功 IPO 后，便在保持營收穩增的情況下開始對產品、研發、產能、渠道等關鍵資源進行持續投入，盡管導致凈利潤有所下降，但為未來增長打下基礎，終于2019年起厚積薄發，市占率及業績大幅增長。
4、第二批“隱形冠軍”標的名單：八大金剛
愛柯迪（600933）：汽車鋁合金精密壓鑄龍頭/ 方邦股份（688020）：電磁屏蔽膜龍頭/ 溢多利（300381）：生物酶制劑龍頭&極具競爭力的甾體激素醫藥企業/ 華宏科技（002645）：再生資源加工設備制造龍頭&電梯部件制造領先/ 卓越新能（688196）：生物柴油龍頭/ 蘇試試驗（300416）：國內振動臺行業的龍頭企業/ 雪榕生物（300511）：食用菌工廠化生產龍頭/ 富邦股份（300387）：化肥助劑龍頭&數字農業領先。
風險提示：宏觀經濟波動風險，公司業績波動風險；歷史數據僅供參考，不能作為未來投資的依據！
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1.隱形冠軍分布于哪些行業？
隱形冠軍所在行業以制造業為主，不同國家企業優勢行業各有側重。
分布于哪些行業？——隱形冠軍所在行業多集中在制造業、化工業，不同國家隱形冠軍的優勢行業各有側重。
2.隱形冠軍聚集于哪些地域？
地理位置是孕育隱形冠軍的重要因素。首先，具有可便利管理全球業務的地理位置更易出現隱形冠軍：
1）貼近市場和客戶。以德國為例，在交通方面，其所在地為歐洲大陸的中心，同時也居于美洲和亞洲之間，這使德國公司到達客戶所在地的交通更快更便捷；在時差方面，德國到美洲和亞洲的時差較美洲與亞洲之間的更小，這使德國公司可以在正常的辦公時間與此不同時區的客戶交流業務，減少客戶不便。
2）所在地更易吸引高端國際人才。
高端國際人才的重要來源是國際學校，而國際學校多位于大城市。因此為應對招聘困境，有些隱形冠軍將公司從偏僻地區遷到大城市；此外，在企業成長前期，所在地本地競爭對手較多、當對手大量集聚時也會激勵企業更有競爭力，進而成為隱形冠軍。
德語區擁有世界上近 1/4 的隱形冠軍，中國隱形冠軍發展正當時。根據《隱形冠軍》2017年數據，德國隱形冠軍數量遙遙領先，占當時總量的 18%，為 1307 家；美國和日本緊隨其后，分別為 366 家和 220 家；其后是一些地理位置條件與德國相近的國家，包括奧地利、瑞士、意大利、法國，分別為 116、110、76、75 家；中國排在第八名，為 68 家，存在較大發展空間。
2019 年 10 月第二版《隱形冠軍》新增章節數據，中國的隱形冠軍有 92 家（作者表示該統計并不完整），遍布 19 個省市自治區和特別行政區，以長三角（含江浙滬）和珠三角（含珠港澳）的企業為主，分別貢獻了 25 家隱形冠軍。
3.隱形冠軍主要有哪些特征？
赫爾曼·西蒙在《隱形冠軍》中定義了三條標準：
符合1）排名世界市場前三位或者本大洲第一、2）罕為外界所知、3）年收入低于 50 億歐（約合人民幣 380 億元）的企業可視為隱形冠軍。同時，西蒙在書中列舉了隱形冠軍 14 大特征和上百條細節特點。
我們結合國內市場，提出 A 股隱形冠軍三條標準：排名世界市場或本國前三位、罕為外界所知、年收入低于 200 億元；四個方面：業務聚焦、資源優勢（研發及創新能力）、業績穩增、市占率領先。
○業務聚焦——“把一米寬的市場，做到一百米深”。
*我們以《隱形冠軍》一書中的溫特霍爾特餐飲服務公司為例試圖具體說明何為“業務聚焦：該公司是一家商用洗碗設備制造公司，其所在的“一米寬的市場”即為商用洗碗機市場，面向包括醫院、學校、賓館/飯店、企業、機構等，滿足各類場景對商用洗碗機的不同需求。其中，公司在面向以賓館/飯店為主的餐飲業商用洗碗機領域深耕，除洗碗機以外更推出了自研水處理系統、自有品牌洗潔精、24 小時客戶服務，此為“做到一百米深”。
○資源優勢——隱形冠軍通常具有較強的、以研發和創新能力作為根基的資源優勢壁壘。（圖7，圖8）
○市占率遙遙領先，常處于世界市場或本國排名前三位。
4.“隱形冠軍”標的篩選的標準
第一步——財務指標篩選：
第二步——根據 1.2.4 章節隱形冠軍的關鍵特點做定性分析
在隱形冠軍的篩選中，由于“冠軍”是“隱形”戰略的發展結果，因此更側重對公司的定性分析環節，財務指標的篩選結果作為對“冠軍”發展結果的呈現僅用于對標的質地是否優良的判斷，起到縮小范圍和為定性分析提供參考依據的作用。
本篇報告為隱形冠軍系列報告的第二篇，將通過梳理隱形冠軍企業成長路徑的共同點，并以堅朗五金作為從小市值向大市值成長的標的為例，試尋找當前 A 股中 50 億市值左右、關注較低、具有成長潛力的隱形冠軍標的。
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以堅朗五金為例，“隱形冠軍”A 股市值如何漲 7 倍？
1. “隱形冠軍”成長路徑的共同點
創立初期：誕生契機各不相同，一致的是在發展初期就已經顯現了業務聚焦和開拓市場的發展特點。
成長階段：增長并非絕對路徑，更重要的保持強大的生存能力，優質的產品和服務背后是持續強化的研發與創新能力和不斷擴張與完善的營銷渠道。
成長中后期的必經之路：系統集成化，隱形冠軍將從單一產品走上綜合解決方案提供商之路。
我們將以 A 股上市公司堅朗五金為例，試探討隱形冠軍標的在我國市場的成長與表現。。。。。
2. 從 20 多億到近 200 億市值，堅朗五金做了什么？
廣東堅朗五金制品股份有限公司成立于 2003 年，于 2016 年 3 月于深交所上市。公司主營高端建筑五金系統及建筑構配件等相關產品的研產銷，定位于建筑配套件集成供應商，以“研發+制造+服務”的全鏈條銷售模式不斷滿足客戶需求和市場變化，是國內建筑五金行業的大型企業、國內規模最大的門窗幕墻五金生產企業之一。
公司自 2016 年 3 月上市以來，股價整體走勢可分為三個階段：
第一段是上市后至 16 年 12 月，公司上市后走勢震蕩升高；第二段是 16 年 12 月至 18 年 10 月，公司盈利一路走低拉低股票表現；第三段是 18 年年底至今，受益公司業績爆發，量價齊飛。（圖12）
我們發現，公司自 2019 年業績爆發背后的根本原因在于其自 2016 年來對技術、產品、產能、渠道多個維度的不斷優化，而這些都需要大量的資金投入。在優化未落實前，反應在業績上，就呈現出總營收的持續上升和凈利潤的不斷下降；在優化完成后，大額的費用投入漸減，從此凈利潤與總營收共同大幅向上。
同時，公司的存貨結構變化自 2016 年起也同樣值得注意。
2019 年 8 月 28 日，公司發布 19 年半年報，營收+32%，歸母凈利潤+284%。
公司股價自 18 年底、19 年初，隨公司利潤降幅收窄以來，逐漸企穩回升。此后隨著 2019 各時期財報的發布，股價被不斷超出預期的業績增幅快速帶動，至 2020 年初，公司市值最高已達到 196.78 億元，與谷底的 28.36 億元相比，實現了近 7 倍的增長。
風險提示：宏觀經濟波動風險，公司業績波動風險；歷史數據僅供參考，不能作為未來投資的依據！
轉載自天風中小市值研究
作者：陽光下的蛋2008
風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
