特別聲明
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基本結(jié)論
- 事件：央行公布2019年5月金融數(shù)據(jù)：①2019年5月新增人民幣貸款1.18萬(wàn)億元，同比多增313億元，前值1.02萬(wàn)億元；②2019年5月新增社會(huì)融資規(guī)模1.4萬(wàn)億元，同比多增4,466億元，前值1.36萬(wàn)億元；5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為211.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，前值10.4%；③2019年5月M2同比增速為8.5%，前值8.5%；M1同比增長(zhǎng)3.4%，前值2.9%；M0同比增長(zhǎng)4.3%，前值3.5%。我們點(diǎn)評(píng)如下：
- 信貸：企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款占比下降，很大可能是受企業(yè)盈利下滑、制造業(yè)投資增速回落的影響，但是整體來看，金融部門對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體支持力度依然較強(qiáng)，意味著普惠金融等寬信用政策仍在發(fā)力。
- 社融：表內(nèi)信貸同比小幅增長(zhǎng)，非標(biāo)融資各分項(xiàng)同比均出現(xiàn)明顯改善，社融增量同比大幅多增。新口徑下5月社融新增1.4萬(wàn)億元，同比多增約4,466億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.6%。
- M2：M2增速保持平穩(wěn)，M1增速回升，1月份M1增速0.4%的底部或已確立，企業(yè)存款活化程度略有提升，M1-M2剪刀差小幅收窄，從“貨幣底”的角度判斷，非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度有所提升。
- 債市策略：5月金融數(shù)據(jù)總體波瀾不驚，新增信貸總量雖然稍不及預(yù)期，但與上月相比仍小幅改善，社融增速略有回升。近期包商銀行事件余波導(dǎo)致流動(dòng)性分層加劇，疊加6月份稅期、繳準(zhǔn)及季末MPA考核等常規(guī)因素，流動(dòng)性仍有一定壓力，需要密切關(guān)注資金面的波動(dòng)。往前看，專項(xiàng)債可用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金雖然確定性撬動(dòng)基建投資，但根據(jù)我們測(cè)算對(duì)于社融和經(jīng)濟(jì)提振作用有限。盡管下半年經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險(xiǎn)，但基本面偏弱格局延續(xù)，利率債有望迎來階段性機(jī)會(huì)。
- 風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦不確定性增加，貨幣政策大幅收緊，債市波動(dòng)加大。
一、企業(yè)貸款短期化，居民中長(zhǎng)貸仍在高位
5月新增人民幣貸款規(guī)模1.18萬(wàn)億元，同比多增313億元。分部門看，企業(yè)部門和住戶部門新增貸款環(huán)比有所回升，符合一般投放節(jié)奏。住戶部門貸款需求略有提高，同比多增約482億元，特別是中長(zhǎng)期貸款維持高位，反映出地產(chǎn)市場(chǎng)整體景氣度較高；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款同比基本持平。分期限看，環(huán)比各期限貸款均有所回升，短貸及票融大幅提升2,739億元，中長(zhǎng)期貸款回升213億元；同比回升主要貢獻(xiàn)為短貸，同比多增約1,522億元；一季度沖量的票據(jù)融資如期回落，同比少增約315億元。
5月新增人民幣貸款符合我們先前做出的“短貸的節(jié)奏從歷史經(jīng)驗(yàn)看，存在年初和季末沖量的規(guī)律，因此5、6月份短貸預(yù)計(jì)有所回升”的判斷。票據(jù)融資是民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的重要融資工具，2019年2月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見》明確提出“加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)票據(jù)融資支持力度”，票據(jù)融資全年同比高于去年是大概率事件，5月同比回落或只是短期節(jié)奏放緩，疊加季末沖量，6月票據(jù)融資同比大概率回升。企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款占比下降，很大可能是受企業(yè)盈利下滑、制造業(yè)投資增速回落的影響，但是整體來看，金融部門對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體支持力度依然較強(qiáng)，意味著普惠金融等寬信用政策仍在發(fā)力。
二、社融同比大幅多增
表內(nèi)信貸同比小幅增長(zhǎng)，非標(biāo)融資各分項(xiàng)同比均出現(xiàn)明顯改善，社融增量同比大幅多增。新口徑下5月社融新增1.4萬(wàn)億元，同比多增約4,466億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.6%。從結(jié)構(gòu)上看：1）非標(biāo)：在非標(biāo)渠道合理融資需求監(jiān)管存在一定邊際放松的情況下，各分項(xiàng)改善明顯，同比少減2,762億元。其中委托貸款、信托貸款及表外票貼，同比分別少減939、852、971億元；2）表內(nèi)信貸：短貸如期回升且幅度超預(yù)期，居民中長(zhǎng)期貸款受益商品房銷售回暖明顯強(qiáng)于去年同期，同比多增923億元；3）直接融資：同比增加919億元。企業(yè)債券凈融資和非金融企業(yè)股票融資環(huán)比均出現(xiàn)下滑，同比增加主要受益于低基數(shù)；地方政府債券發(fā)行節(jié)奏環(huán)比繼續(xù)放緩但仍高于去年同期。
三、M2增速保持平穩(wěn)，企業(yè)存款活化程度略有提升
5月末，廣義貨幣(M2)余額189.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速與上月持平，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額54.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.4%，增速比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期低2.6個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額7.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.3%。央行5月凈回籠現(xiàn)金1,167億元。M1增速在上月大幅回落后本月有所回升，表明剔除一季度各短期因素?cái)_動(dòng)后，1月份M1增速0.4%的底部或已確立，企業(yè)存款活化程度略有提升，M1-M2剪刀差小幅收窄，從“貨幣底”的角度判斷，非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度出現(xiàn)略微向好跡象。
四、債市策略
5月金融數(shù)據(jù)總體波瀾不驚，新增信貸總量雖然稍不及預(yù)期，但與上月相比仍小幅改善，社融增速略有回升。近期包商銀行事件余波導(dǎo)致流動(dòng)性分層加劇，疊加6月份稅期、繳準(zhǔn)及季末MPA考核等常規(guī)因素，流動(dòng)性仍有一定壓力，需要密切關(guān)注資金面的波動(dòng)。往前看，專項(xiàng)債可用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金雖然確定性撬動(dòng)基建投資，但根據(jù)我們測(cè)算對(duì)于社融和經(jīng)濟(jì)提振作用有限。盡管下半年經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險(xiǎn)，但基本面偏弱格局延續(xù)，利率債有望迎來階段性機(jī)會(huì)。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
1）中美貿(mào)易摩擦不確定性增加；
2）貨幣政策大幅收緊；
3）債市波動(dòng)加大。
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