本 期 作 者
6月13日上午，科創板正式宣布開板，這意味著科創板離真正的開市已經不遠了。
一、從“開板”到“開市”箭在弦上，首批掛牌企業逐漸清晰。
科創板參照了中小板、創業的做法，在有首批企業集中掛牌前，先舉行“開板儀式”——“先有板，后有市”：
2004年5月27號，中小企業板啟動儀式舉行，2004年6月25日舉行中小板開市儀式，當日首批8家中小板企業集中掛牌上市。
2009年10月23日，創業板開板儀式舉行，2009年10月30日舉行開市儀式，當日首批28家創業板公司集中掛牌上市。
從“開板”和“開市”的時間間隔來看，中小板用了近1個月，創業板則僅相隔1周。上交所理事長黃紅元表示，預計在兩個月之內將看到首批企業在科創板上市。
截至6月13日，6家企業已過會并已報證監會注冊，3家已通過審核,另有12家企業已經安排6月底前上會。證監會收到交易所的審核意見后，在20 個工作日內對發行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。
因此預計最早7月、最晚8月，科創板將正式開市，首批掛牌企業預計20~30家，主要是目前已經確定上會的企業（基本情況見下圖），覆蓋信息技術、生物醫藥、新材料及高端裝備制造領域。
數據來源：wind，中信證券投資顧問部
二、新股配售規則細化，網下配售比例進一步加大
對于普通投資者來說，除了二級市場交易外，開市后首先是參與新股配售的投資機會。科創板打新主要方式有戰略配售、網下打新、網上打新三種方式。
? 戰略配售：初期安排較少，普通投資者可通過戰略配售基金參與。
針對對象：企業、特定產品（如戰略配售基金）、保薦機構相關子公司跟投、發行人的高級管理人員與核心員工。
配售份額占比：根據6月8日發布的《關于促進科創板初期企業平穩發行的行業倡導建議》，首次公開發行股票數量在8000萬股以下且募資額不足15億元的企業不安排除保薦機構相關子公司跟投與高級管理人員、核心員工通過專項資產管理計劃參與戰略配售之外的其他戰略配售。
根據目前已受理企業披露情況看，122家企業中共有102家企業（占比84%）不滿足一般性戰略配售的條件。已安排上會議程的21家企業中，僅有3家可能會安排一般性的戰略配售，因此在科創板開板初期，大多數企業僅安排少量的戰略配售份額（券商跟投與專項資管計劃），預計份額占5~10%。
中簽率：戰略配售無需搖號，直接向參與對象分配份額。
鎖定期：鎖定期不少于12個月。
? 網下投資者：只限專業機構，總體配售比例最高。
針對對象：基金管理公司、全國社保基金、基本養老保險基金、保險資金、企業年金、證券公司、QFII、私募基金管理人、財務公司、信托公司等專業機構。其中，私募基金管理人要符合近兩個季度管理規模不低于10億等一系列要求，根據目前基金業協會公布數據，符合條件的私募在300~400家之間。
配售份額占比：發行后總股本≤4億股，初始比例≥70%，發行后總股本>4億股，初始比例≥ 80%，由于回撥給網上比例不超過10%，因此最后網下打新總體配售份額占比60%~80%,即便考慮扣除戰略配售份額，總體份額約為55%~75%之間。
其中，根據前述行業倡議，公募產品、社保基金、養老金、保險資金和企業年金以及QFII六類資金的配售份額占網下總份額比重預計大于70%，屬于網下配售主體的“重中之重”。
中簽率：過去A網下打新總體配售比例大部分為10%，因此總體份額提升約6~8倍，具體提升比例和各類型投資者分配比例以及參與數量有關。
鎖定期：通過搖號抽簽方式抽取公募產品、社保基金、養老金、保險資金和企業年金基金以及合格境外機構投資者資金六類中長線資金對象中10%的賬戶，中簽賬戶獲配股份鎖定6個月。其余資金尚無鎖定安排。
? 網上打新：打新中簽率并不會明顯降低
針對對象：主要面向符合科創板開戶適當性要求的普通個人投資者。
配售份額：預計約在20%-40%之間。
中簽率：對于普通個人投資者來說，能夠直接參與新股配售的方式就是網上打新。
而根據我們前期的測算（《科創板打新，更容易中簽嗎？》），科創板新股中簽率最低值為萬分之4.44，相比目前A股，網上打新的中簽率并不會明顯降低。
假設1：根據近一年A股IPO的情況，我們判斷科創板大概率仍將觸發回撥10%
2、回撥后網上比例/回撥前網上比例不小于40%÷30%=1.33
3、所有打新投資者滿格申購（1億首發規模公司越需要20萬）
4、參與率為所有科創板普通投資者（取上交所公布的300萬人）參與打新比例
鎖定期：無鎖定期，上市后即可賣出。
對于普通投資者而言，除了直接參與新股配售，也可以通過產品的方式參與。目前科創板相關的產品主要包括：戰略配售基金、科創主題基金以及普通公募基金。需要注意的是，目前的科創主題基金均不僅限于科創板股票，可以配置其他普通A股品種。
附：已受理科創企業概覽
? 基本情況
從截止6月12日科創板已受理的122家企業來看：
- 從行業分布看，占比最大的三個領域為：新一代信息技術（42%）、生物醫藥（24%）、高端裝備制造（15%）。
- 從上市標準來看，106家企業選擇上市標準一，占比87%。這也是對市值標準最低、唯一提出凈利潤標準的一套。
- 從首發募集金額看，122家公司平均首發募集金額為9.49億，剔除最高值（中國通號）后平均8.7億。73%的企業在10億以下。
數據來源：wind，中信證券投資顧問部
? 研發投入高于中小創，科創屬性更加突出。
（1）相比中小創，已受理科創板企業研發投入力度更高。
2018年研發投入占比中位數為8.51%，而創業板、中小板分別僅為5.37%、3.58%。
數據來源：wind，中信證券投資顧問部。
（2）營收凈利規模偏低，但成長性更高。
已受理的122家科創板企業的營收、凈利規模整體偏低。
2018年營業收入中位數為4.53億，低于創業板、中小板的8.81億、21.45億；2018年凈利潤中位數為0.81億，略高于創業板的0.75億，但低于中小板的1.08億。
但從營收和凈利潤的增速來看，科創板企業的成長性要優于中小創。科創板2016~2018年營業收入復合增速中位數為35.16%，凈利潤復合增速中位數為54.94%，均遠高于中小創。
數據來源：wind，中信證券投資顧問部
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