經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 11月11日，央行發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，10月新增社會融資規(guī)模為6189億元，比上年同期少1185億元，環(huán)比上月的2.27萬億元也大幅度減少73%；10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元，較上月的1.69萬億元減少60％。
對于今年10月份社融和信貸規(guī)模均低于市場預(yù)期的原因，天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明分析認(rèn)為，一是10月份受到假期因素影響，社融和信貸規(guī)模多會有回落；二是四季度銀行投放意愿不強(qiáng)，希望做好項(xiàng)目儲備工作迎接明年的開門紅；三是9月份信貸和社融規(guī)模較大，影響了10月份的信貸投放；四是經(jīng)濟(jì)下行壓力下企業(yè)需求比較疲軟。
票據(jù)、專項(xiàng)債拉低社融增量
從新增的社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元；委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等非標(biāo)融資工具均為凈減少，尤其是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1053億元，同比多減600億元；直接融資工具非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資和企業(yè)債券凈融資則同比增多103億元。
分結(jié)構(gòu)來看，社會融資規(guī)模大幅度減少的原因，是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款的減少、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少和地方政府專項(xiàng)債券融資減少。
聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票環(huán)比出現(xiàn)大幅惡化，也拖累了票據(jù)融資規(guī)模的下滑，主要原因一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對票據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景的審查，嚴(yán)查票據(jù)套利現(xiàn)象；二是對房地產(chǎn)行業(yè)的票據(jù)融資屬于對房地產(chǎn)行業(yè)的信貸支持，在當(dāng)前嚴(yán)調(diào)控的環(huán)境下，有些銀行很難再新增，部分銀行擔(dān)憂房企的信用資質(zhì)，也有意收緊了相應(yīng)的票據(jù)業(yè)務(wù)；三是10月份在局部發(fā)生了關(guān)于票據(jù)的事件，可能影響了部分銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的開展。
另外，由于前三季度地方政府專項(xiàng)債券加速發(fā)行，多數(shù)地方已經(jīng)在前三季度發(fā)行完畢所有專項(xiàng)債，因此10月份地方政府專項(xiàng)債券融資凈減少200億元，同比多減1068億元。
中信證券研究部固定收益首席分析師明明認(rèn)為，專項(xiàng)債同比少增（同比少1068億元）對社融（同比少1185億元）影響較大，同時10月非銀貸款項(xiàng)新增較多（增1123億元）也造成了信貸相較社融數(shù)值更多。在排除專項(xiàng)債因素后，社融增量同去年基本持平，但增量依舊顯示不足。“四季度專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃仍然值得關(guān)注。”
貸款增長放緩尋因
10月份人民幣貸款增加6613億元，增量較今年9月的16900億元明顯降低。在人民幣信貸業(yè)務(wù)方面，其兩大支柱住戶部門貸款和非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款均下降。其中，住戶部門貸款增加4210億元，比去年同期少增1426億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加1262億元，比去年同期少增241億元。
光大證券固收分析師張旭認(rèn)為，貸款增長的放緩主要有以下兩點(diǎn)原因：首先，近幾年10月份的信貸增量都會較9月明顯下降，這是季節(jié)性規(guī)律的正常體現(xiàn)。其次，今年9月信貸高增長，10月再增乏力。今年9月新增人民幣貸款16900億元，對應(yīng)的累計(jì)同比增速為3.7%，明顯高于8月份的1.5%。9月份的高增長消耗了一些項(xiàng)目儲備，這也間接地導(dǎo)致10月份增長的回歸常態(tài)。
從新發(fā)放的人民幣貸款結(jié)構(gòu)來看，雖然新增信貸低于預(yù)期，但主要原因是短期融資的波動，企業(yè)中長期貸款相對穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款短期貸款減少1178億元，比去年同期多減44億元，中長期貸款增加2216億元，比去年同期減少787億元。
“雖然總量上看10月份新增貸款規(guī)模低于預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)上看中長期貸款的增長并不低。10月份新增中長期人民幣貸款5803億元，占新增人民幣貸款的87.7%，較9月份的62.6%明顯提高，這體現(xiàn)出貸款的結(jié)構(gòu)正在日趨改善。”張旭稱。
但就短期貸款來看，當(dāng)月居民部門短期貸款僅增加623億元，同比少增超千億。有分析人士指出，10月居民短期貸款萎縮主要受消費(fèi)貸監(jiān)管加強(qiáng)影響。華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，近期銀保監(jiān)會嚴(yán)查挪用消費(fèi)貸款資金，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，按要求，各銀行于10月提交首份自查報告，這是居民短期貸款少增的主因。
中信證券固收團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，居民短期貸款走低還受結(jié)構(gòu)性通脹逐漸加劇，食品需求較為剛性對非食品消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)有關(guān)；同時，經(jīng)濟(jì)增速相較去年同期有所下滑，居民收入端大概率承壓，以及“雙11”購物節(jié)同樣會壓縮10月消費(fèi)需求。
貨幣政策“兩難”
央行數(shù)據(jù)顯示，2019年10月末，M2余額194.56萬億元,同比增長8.4%，增速與上月末持平，比上年同期高0.4個百分點(diǎn)；M1余額55.81萬億元,同比增長3.3%，增速比上月末低0.1個百分點(diǎn)，比上年同期高0.6個百分點(diǎn)。
連平認(rèn)為，10月M2增速維持平穩(wěn)，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，印證了當(dāng)前信用端需求不足，M2增速相對平穩(wěn)則體現(xiàn)了當(dāng)前貨幣政策在流動性供給端相對穩(wěn)健的調(diào)控策略。
10月末，廣義貨幣M2余額同比增長8.4%，持平前值，貨幣乘數(shù)維持高位，但央行基礎(chǔ)貨幣釋放仍嚴(yán)格把控；狹義貨幣M1余額同比增長3.3%，較前值下行0.1個百分點(diǎn)，地產(chǎn)銷售在底部企穩(wěn)，但大幅回升力度仍然不強(qiáng)。華泰證券李超團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，階段性類滯脹環(huán)境下，預(yù)計(jì)貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松，但是CPI走高會制約降息，預(yù)計(jì)穩(wěn)健略寬松的貨幣政策以擴(kuò)信用為主，明年一季度將有大規(guī)模信用釋放。
在張旭看來，似乎貨幣政策正在面臨“兩難”的抉擇：一方面需要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，另一方面需要加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。但是，單靠傳統(tǒng)的貨幣政策不容易協(xié)調(diào)好上述這兩方面的關(guān)系。
“我們要同時實(shí)現(xiàn)控制宏觀杠桿率、穩(wěn)定物價，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，也不能只依靠貨幣政策，還要靠一系列的改革，如股權(quán)融資改革、匯率市場化、促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱。
魯政委表示，不能說新增社融和人民幣信貸規(guī)模下滑就都是壞事，這其實(shí)也是要M2和社會融資規(guī)模增速應(yīng)該與名義GDP增速大體匹配的表現(xiàn)。這表明我國過剩產(chǎn)能正在出清過程中，企業(yè)在有意識地把財務(wù)指標(biāo)降到穩(wěn)健水平，由此最終可以使宏觀杠桿率得到控制。
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