牛市結束了嗎？沒有。股市在最近幾天出現劇烈下跌，部分投資者擔心市場將連續下挫。我們的想法如下：- 一些事件催化劑恰好引發了調整有關“茅臺”的新聞報道和眾所期待的“中芯”上市，偶然充當了調整的催化劑。前

牛市結束了嗎？沒有。股市在最近幾天出現劇烈下跌，部分投資者擔心市場將連續下挫。我們的想法如下：- 一些事件催化劑恰好引發了調整有關“茅臺”的新聞報道和眾所期待的“中芯”上市，偶然充當了調整的催化劑。前者放大了部分個人投資者的憂慮，后者兌現了一些event driven資金收益。更重要的是，上周連續大幅上漲引發了內在調整壓力。- 市場活躍短期內沒有結束支持市場上漲的基本面因素：經濟復蘇和全球寬松流動性，迄今尚未變化。在出口和投資的推動下，中國經濟增速在第三季度還在回升。財政和貨幣的寬松態度還沒轉變。在各類別投資品中，股票對于個人投資者的吸引力沒有消退。- 快速上漲的市場已經不便宜我們處于牛市的中后期。2019至今，股票型公募基金已經為持有人平均創造了70%的回報。連續12個月的回報率，在過去20年內處于第三好的水平。盡管滬深300指數只有14倍市盈率，但創業板已經68倍市盈率，全部A股的市盈率中位數接近40倍。- 在中報期間尋找風格變化我們可以簡單把全部行業劃分為四個類別：金融、周期、消費和科技。估值上，金融周期便宜，消費科技偏貴；業績上，科技周期有上行動力，而金融消費沒有明顯變化。我們認為性價比最高的是周期，業績上有基建投資的推動，估值處于歷史較低水平。科技也有性價比，盡管估值較高，但業績受出口持續推動。在股價調整中獲得投資者加倉概率最大。金融行業，盡管估值較低，但業績難有起色。而消費行業，短期性價比最差，長期故事有吸引力，但估值很高業績沒有趨勢上調。- 值得關注海外風險超過國內相比A股，我們更加關注美股的一些風險因素。二次疫情爆發延緩復工復產速度，大選的風險正在臨近（參見我們近期的報告）。尤其是，美聯儲最近的擴表速度明顯放緩。盡管大多數投資者相信二次財政刺激可能導致美聯儲繼續擴表，支持資本市場。但這種邊際上的變化也導致部分投資者take profit，畢竟許多人在市場大幅快速反彈中獲利豐厚。