【紅岸研究中心】（研究員 薛彥文 上海）訊，近日，紫鑫藥業發布公告稱，因未能按照股票質押式回購業務交易協議約定購回股票，公司控股股東康平公司與其一致行動人仲維光及仲桂蘭所持股份將在公告發布（公告發布日為2019年11月6日）起15個交易日后的6個月內被動減持本公司股份不超過7684.55萬股（即不超過公司股份總數的6%）。
其實，早在今年8月，康平公司與其一致行動人就曾因股票質押式回購違約出現被動減持。公告顯示，截至今年10月底，減持數量已超過1067萬股。事實上，不只是公司控股股東，紫鑫藥業自身的資金鏈也極為緊繃，截至今年9月底，其貨幣資金僅剩1200萬，與上年底相比，暴跌超90%。此外，今年前三季度，公司財務費用高達2.1億。
貨幣資金暴跌九成背后：經營性現金流流出近40億
據財報，今年前三季度，紫鑫藥業總營收為7.13億，同比大跌44.19%；凈利潤為7337.18萬，同比暴跌77.12%。公司稱，業績下跌的主要原因是，受大環境影響中成藥、人參系列產品等銷售減少所致。
不過，即便是業績暴跌，公司仍為盈利狀態。事實上，自2007年上市以來，紫鑫藥業凈利潤雖曾出現起伏，但從未虧損。據財報，2007年—2019年9月底，公司凈利潤總和達15.57億。下圖為紅岸研究中心根據財報繪制的紫鑫藥業歷年總營收與凈利潤走勢：
引人關注的是，在公司持續盈利的背景下，紫鑫藥業的經營活動現金流卻在不斷流出。據財報，今年前三季度，公司經營性現金流凈額為-4.75億。公司稱，經營性現金流流出的主要原因是，銷售回款減少所致。
事實上，自上市以來，紫鑫藥業的經營性現金流就處于不斷流出的狀態。2007年到2019年前三季度，近13年時間里，公司僅有4年時間出現微幅凈流入的現象，其余年份均為外流。據財報，自2007年以來，紫鑫藥業經營活動產生的現金流凈額為-39.53億。下圖為紅岸研究中心根據財報繪制的紫鑫藥業歷年經營活動產生的現金流量凈額走勢：
在現金流不斷流出的背景下，公司的貨幣資金出現暴跌。據財報，截至今年9月底，紫鑫藥業貨幣資金僅剩1243.89萬，與2018年年底的1.3億相比，跌幅高達90.44%。
資金鏈面臨斷裂：有息負債大漲三成，財務費用超兩億
在公司賬面盈利，現金流卻不斷流出的背景下，紫鑫藥業的財務壓力不斷加重。事實上，據紅岸風險挖掘系統顯示，自2010年以來，紫鑫藥業的財務一直處于高危狀態。2010年—2018年，其財務危機得分均為風險級。下圖為紅岸研究中心對紅岸系統中紫鑫藥業財務危機得分變化趨勢的截圖：
而公司的資金鏈之所以沒有斷裂，或許與公司不斷通過定增、銀行借款等有關。2010年公司通過定增募資10億元，募資用途主要為人參產品系列化項目及補充流動資金等。2016年公司再次進行定增，募資總額達15.99億，募資用途為償還銀行貸款及補充流動資金。
此外，公司還通過有息負債維系資金鏈。據財報，截至2019年3月底，紫鑫藥業的有息負債（短期借款+長期借款）高達51.1億，與2018年底的39.27億相比，漲幅為30.12%。
在有息負債大漲的背景下，公司的利息支出大幅增加。今年前三季度，紫鑫藥業的利息支出為2.07億，與上年同期相比，大漲23.49%。事實上，目前，公司的財務費用已是其當期凈利潤的近3倍；財務費用正嚴重侵蝕公司的盈利空間。
60億存貨埋雷：資產減值風險大增
2019年前三季度，紫鑫藥業資產減值損失為3690.4萬，與上年同期相比增加2461.16萬，漲幅為200.22%。公司稱，資產減值增加的主要原因是應收賬款余額及賬齡增加導致計提的壞賬準備增加所致。據財報，截至今年9月底，紫鑫藥業應收賬款為12.3億，與上年底相比，漲幅為33.69%。
不過，對于紫鑫藥業而言，除了應收賬款外，其存貨或許才是最大的資產減值地雷。據財報，截至2019年9月底，公司存貨資產減值為61.2億，占公司總資產的比重高達57.16%。
紫鑫藥業的存貨主要為原材料、庫存商品、消耗性生物資產等，其中，消耗性生物資產所占的比重較大。據2019年中報顯示，截至今年6月底，公司消耗性生物資產為43.99億，消耗性生物資產占其存貨的比重高達71.84%。下圖為紫鑫藥業2019年中報的截圖：
財報顯示，紫鑫藥業的消耗性生物資產主要為人參種苗、林下參等。而人參、林下參等生長周期長，且極易受到自然災害的影響。近年來，國內多家上市公司的財報造假與生物性資產減值有關。其中，獐子島扇貝的屢次出逃及回歸更是引發各界關注。
值得關注的是，面對巨額存貨，紫鑫藥業卻未對其進行資產減值。2019年半年報顯示，公司只對壞賬損失進行了計提。今年三季報中，公司直言，其業績下滑主要與人參系列產品銷售減少所致，在這樣的情況下，公司卻仍未對存貨進行減值。這難免讓人懷疑，其存貨減值是否符合財務準則，甚至其巨額存貨是否存在也令人生疑。
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